一、宝贵的时间差
银价是金价的跟屁虫。
在信用货币时代，白银的正常交易逻辑，从来不在其本身。
大体上，银价跟随金价上涨、下跌，这是个不完全正确的“常识”。
因为金价上涨，并不会立刻带动银价上涨。
之所以如此，是因为白银在投资上的定位，属于是黄金的备胎。
只有当金价增长过快时，作为黄金的廉价替代品，白银才会开始被大量购买，进入上涨周期。
从金价上涨，到银价上涨，这之间的时间差，往往就是很好的套利机会。
比如，金价彻底突破2000美元、开启本轮大涨的时间点，在2024年2月初，至今涨幅超过85%；而银价的行情，却是在2024年4月初，至今最高涨幅超过55%。
时间差接近2个月。
所以一旦看到黄金大涨，看得比较长远的投资者除了买黄金，还会提前埋伏白银。
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为什么会存在这么一个时间差？
想要有逻辑的说明这个问题，绕不开被很多自诩“专业”人士嗤之以鼻的概念：金银比。
即等重黄金与白银的价格比。
1996年至今，金银比的长期均值约为60。
每当金银比达到40/70，意味着白银相对比黄金高估/低估，应该做空/做多白银。
简单来说，金银比如果太高，要么白银涨上去、要么黄金跌下来，才能回归到平均区间。
这个规律，过去三十年得到了多次验证。
还是说最近的一次。
2018年9月～2020年8月，金价涨幅超过50%；但白银直到2019年5月才开启上涨，到2020年8月的最高涨幅只有26%。
这就导致，金银比在2020年初一度飙到129。
所以前两年，很多机构和投资人开始质疑金银比，人为规律已经失效。
实际上有没有失效呢？
事后来看，即便金银比飙到这么极端的位置，但随着银价与金价在2020年齐头并进，金银比在短短半年之内，就从129回归到了70上下的区间。
很明显，不论多么极端，规律还在。
但极端情况的出现，也确实导致2020年后金银比的平均位置，要高于2020年之前。
那又为什么会出现这种极端情况呢？
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回过头看，与金银比冲高回落高度相关的因素，是恐惧与贪婪指数VIX指数。
再上一次出现这种情况，是在上一轮黄金牛市期间。
2008年，VIX指数一路从20升到130，为历史最高值，金银比随之上涨突破80。
2010年，VIX指数最低回落至20附近，金银比也最低达到32。
无论涨跌，VIX指数总是先金银比一步。
类似的情况在2020年几乎复刻。
VIX指数再次突破130，金银比再次紧随高至129，又紧随前者回落。
两波行情，总体看上去没有区别，但细微上的差别产生了新的问题。
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2008年那一波，金银比从80回落到32，幅度高达60%。
而2020年那一波，VIX指数的振幅与2008年几乎一致，但金银比的回落幅度却小于前次。
2020年，金价的最高点是2089美元，银价则始终无法突破30美元。
金银比回落的最低点，都没有跌破60。
从而导致，2020年后的金银比平均位置，高于2020年之前。
也就是说，2018～2020年的那波行情，白银的价值并没有得到完全释放？
为什么？
因为源头的金价，陷入了震荡。
二、善变的金银比
一般认为，本轮是黄金大牛市的起点，在2018年，对应的是2001～2011年的十年长牛。
两者的相同点是在金银比随着VIX指数冲高回落至正常区间后，金价陷入过一段时间震荡期。
不同点是，前者的振荡期不到2年，后者却从2020年8月持续到2023年10月，超过3年。
银价的振荡期跟着金价走，如下图所示。
区别在什么地方？
白银牛市结束的时间点，比黄金牛市要早一点；而启动的时间点，正如上文所说，存在明显的时间差。
正是因为这个时间差的存在，导致银价的震荡期比金价更长。
这一轮银价的震荡期，直到2024年4月初才算结束。
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COMEX黄金走势，来源：Choice
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COMEX黄金走势，来源：Choice
问题是，黄金在彻底告别2000美元这个坎之后，一路又顶破3000美元，强得不可思议。
而白银的最高点，还是上个月底的35.5美元。
为什么如此？
其实多观察下，大体的框架依然是那么熟悉。
上文所述VIX指数对金银比的影响，不单单适用于大周期，在更小的时间尺度中似乎同样成立。
本月初，特朗普的“对等关税”政策，使得全球恐慌情绪蔓延，VIX指数在4月3日～7日飙升超过118%，一度突破60。
而在这3个交易日中，金价跌幅6%，银价的最高跌幅却一度接近20%，导致金银比再次出现了夸张的上涨，一度达到110。
但4月7日过后，VIX指数大幅回调，金银比却并没有特别明显的变化。
此时此刻，金银比还在103左右，仍然是一个比较夸张的位置。
即便现在金银比的平均位置可能比以前要高，这也是不合理的。
对比2020年前后，平均区间变高，最多也是从60上下抬高到70上下，不可能直接飙到100。
那么正常的金银比，现在应该是多少呢？
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VIX指数走势，来源：Choice
为什么黄金会出现前所未有的牛市？
正如我们之前多次讨论过的，很大程度上信用货币过度超发，破坏了自身的信用，使得“货币”这个属性，小部分回归到黄金身上。
而白银，并不存在这种属性，还是工业品和投机品。
否则，同样是处于牛市中，为什么各国只囤金、不囤银？
按照这种逻辑，金银比会彻底改变1980～2006年的稳定局面，重新回归到放弃金本位前的上涨区间。
看最近20年的走势，也验证了这种说法。
问题是，这个上涨幅度有没有可能那么剧烈？
再回顾一下，2010年金银比的最低点是32，2020年金银比的最低点是60。
虽然相差接近一倍，但2010年～2020年的平均区间依然在60左右，2020年以后的平均区间在70左右。
区间虽然在升高，但变化并不会那么快。
正常来说，2025年及以后的金银比区间，即便比2020～2024年更高，也不可能直接达到100的位置。
也就是说，白银相比黄金，还有增值的空间。
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保守一点，今后的金银比区间将稳定在80左右。
现在的金价超过3400美元，对应的银价应该在40美元以上，而现在的银价只有33美元。
理论价格与实际价格相差20%以上。
就算激进一点，金银比的区间将飙升至90，此时对应的银价应该在37美元以上，同样高于实际价格。
这是短期的空间。
中期来看，高盛已经将2025年底的金价大幅提高至3700美元，2026年中目标价4000美元。
在金银比的叙事中，金价的上涨空间，一定程度上也是白银的上涨空间。
至少在理论上，中、短期看，白银的行情不会熄火，甚至涨幅可能超过黄金。
但长期来看，不得不警惕一个风险。
三、尾声
如果说，黄金的上涨是货币信用下降的体现，是实实在在地重获了真实价值。
那么，白银凭什么能跟着涨呢？
仅仅因为金银比？这未免太过牵强。
为什么白银涨势远远不如黄金？
为什么实际上的白银价格，远远不如理论价格？
就是因为白银没有得到黄金突然得到的真实价值。
它之所以还能跟随黄金的行情，与过去的金银走势保持似是而非的雷同……很大程度上，依靠的是投机属性。
……
白银彻底失去货币地位后，全球银矿大量关闭，陡然变得人嫌鬼憎。
这就导致，市面上流通的白银，变得非常有限。
1973～1979年，美国亨特兄弟疯狂贷款抄底，共吃下2亿盎司白银，几乎掌握了整个市场的话语权。
在刻意炒作下，硬是在1980年初，把银价推高到50美元/盎司的历史最高水平，导致白银走私案席卷全球，无数人一夜暴富。
但转瞬即崩盘，同样害得无数人倾家荡产。
这件事，使得全世界更清晰地认识到：失去货币属性的白银，除了具备些许工业价值，就只剩下纯纯的投机属性。
而这种投机性质，虽然至今没有再次大规模爆发，但并没有消失。
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历史什么时候重演？不排除今年有这种可能性。
白银在低位沉寂了十余年。即便是2020年那波大牛，也是连续冲击了4次，才堪堪突破30美元的牛熊分界线。
而2024年这一次，银价跟着黄金走势，如此轻易就突破了30美元，意味着下方的空头头寸止损被打掉，增加了买方的力量。
多头积蓄了这么多年，真的能忍住不去主动加大力度，仅仅只是老实地当黄金的“跟屁虫”吗？
如果那一刻真的到来，请谨记历史教训。
